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東北證券A股盈利模式突變變盤只有等待再度

2020-01-16

东北证券:A股盈利模式突变 变盘只有等待再度超跌或者基本面改善 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:

周三上证综指开盘21 8.28点,最高21 9.14点,最低212 .07点,收报2118.95点,下跌2 .57点,跌幅1.10%,成交459.75亿;沪市185家上涨,801下跌;深证成指开盘9052.79点,最高9084.88点,最低8994. 8点,收报9048.61点,下跌41.01点,跌幅0.45%,成交521.80亿;深市 72家上涨,1265家下跌

A股8月份开始的一波反弹可以定义为超跌反弹,投资者试图等待超预期的政策利好出台,包括降息降准等等,但并未如愿原因是政策处于两难境地,宽松的货币政策对实体经济并没有显著利好,反倒对处于调控的房地产行业具有明显提振作用,这在前两个月可以明显感受到

同时,信贷需求伴随银行存款增速同样明显回落,长期和短期信贷并不匹配而地方政府疯狂的4万亿2.0版本并不靠谱,地方政府财政收入入不敷出,某些县级市,地方政府的实际财政收入都不够支付债务利息,而基本建设已经做的相当到位,那接下去的时间,地方政府就只需要还债了还债的资金来源估计只有征收存量房的不动产税了

从宏观层面看,工业增加值、房屋新开工、进出口和信贷等多项前瞻性指标同时显示内外需维持疲弱态势,而因为前文所述原因,即便在通胀显著回落的背景下,央行执行货币政策放松的节奏仍将十分谨慎

虽然7月份债券融资规模增加较快能够弥补贷款不足的影响,但笔者认为其并不具有可持续性,受制于银行存款增加偏慢,债券发行规模的上升已经导致短融、中票和企业债等信用债利率开始回升,因此寄希望于债券发行规模飙升来弥补贷款增量不足的可能性不大而从长期看,M2增速从前几年的20%以上回落到14%,外汇占款的持续减少,货币供应的长期拐点已经到来,再寄希望于流动性推动的行情并不现实

因此,如果政府继续维持犹豫的政策态度,对于GDP从“保增长”到“稳增长”的政策导向转变,基于人口红利的到来,在失业率并无明显提升的状况下,市场仍将面临较大的中期下跌风险所谓证监会提振市场各种措施的边际效果也会进一步递减

近期市场的另一个特征是“卖空”频现,随着融券业务的正常开展,张裕、中信、苏宁电器频频遭到卖空打压,继股指期货可以做空指数后,个股同样可以做空因此A股市场只有做多才能赚钱的投资理念彻底被颠覆了在失去流动性推手的情况下,宏观基本面和上市公司基本面才能决定未来A股的走势从固定资产投资、工业增加值、消费和进出口等几大关键数据来看,宏观经济仍处于下行之势这决定了A股的反弹并没有得到经济基本面的支持,而仅限于政策预期和超跌反弹两个层面,如果本周末依然没有政策信号的出现,市场不排除会再次创出新低

考虑到18大后,政府对于转型会有更加迫切的愿望,创新驱动替代投资、出口驱动的前提是必须挤出房地产泡沫、地方债务泡沫,同时,4季度资金面更加趋紧、还有大小非解禁高峰到来等诸多不利因素,在这种背景下,反而 季度的超跌反弹会随时展开在未来相当长的时期,A股最大的机会可能不是来自国内经济好转而带来的行业复苏投资机会,而是国内经济、体制结构改革带来的转型期机会,美国转型用了20年,日韩跨越中等收入陷阱用了15年,中国呢

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