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平安证券中国经济从危而不破到不破不立

2019-12-14

  平安证券:中国经济从危而不破到不破不立 类别: 机构: 研究员:

  [摘要]

  我们把从2012年到2015年四年的中国经济增长称之为“危而不破”,而到2015年底到2016年初,中国经济就可能摆脱“危而不破”的阶段,走向“不破不立”。具体来说,2012到2015年,中国的宏观经济下行较为缓慢,下行的斜率相对平缓,特别GDP同比和CPI同比的数据可控性极强、波动性极小。虽然经济存在各种各样的问题,但并不会爆发危机。而在2015年底或2016年初以后,中国经济就可能摆脱“危而不破”的阶段,走向“不破不立”。这也就意味着2015年是中国经济最后一年处于温和下行的阶段,2016年中国经济将破7%,但在“不破不立”阶段中国经济将以何种斜率下行尚难以判断,由于这取决于真正触及到存量改革的全面深化经济体制改革的冲击力度。总体上来说,过去几年构成的“七上八下”的平台可能会被打破。

  宏观经济数据趋势性下行。未来几年投资增速将趋势性下行,固定资产投资增速每年下行1.个百分点将是大概率事件;消费难以出现明显起色,消费增速将以每一年0.5个百分点的速度平稳下行;工业增加值、范围以上企业利润率也处于同样平稳下行的状态;明年的CPI将会维持在2%左右的水平,并有低于2%的可能。总的来看,2015年是中国经济“危而不破”的最后一年,我们认为宏观数据的搭配将是“7+2”。即增长能守住7%的底线,通胀也许能守住2%。

  新常态下经济体制改革引而不发。我们判断中国经济将从“危而不破”走向“不破不立”的过程是基于对“中国经济新常态”的认知。我们认为“中国经济新常态”隐含的潜台词是,国有经济体制的改革仍然是非常重要的,但当前产权改革还不是核心。我们预计2015年就混合所有制改革的中央顶层设计大概率的没有具体内容,但地方的混合所有制改革可能会陆续启动。实际上,如果习近平关于新常态要“保持一定的增长”的表述是真的,那么就意味着他认为现在面临最辣手的是如何进行司法体系重建的改革,以及如何保证暴恐事件减少而进行的社会治理结构改革,经济体制改革并非当务之急。中国经济尽管存在风险,但在短期内爆发的可能性并不大。

  货币政策定向操作易发难收。我们将人民银行货币政策的定向操作形容为“易发难收”。定向操作的边际效力会递减,并将遭受到市场越来越多的怀疑;由于定向操作边际效率的递减,人民银行要维持相对稳定的增长,必须付出更大的定向操作的量宽力度;终究人民银行可能会放弃定向操作而变成普遍的量宽和价宽。到明年下半年人民银行可能就不再维持定向操作的进程,而转向普遍的宽松操作。在下半年接下来的几个月,一个大几率的事件就是无风险利率也就是短端利率的下行;在年内接下来的两三个月,另一个小概率事件是贷款基准利率可能降息,但可能性相对较小。

  资本市场与宏观经济走势背离。我们认为,未来的宏观调控可能有以下几个方面的动作:第一,预算法的修改通过之后,中央财政预算赤字将有所扩大;第二,明年上半年,央行依然可能通过PSL或其他的方式,加大定向量宽的力度以影响市场的利率结构;第三,明年的改革主要仍在司法独立和社会治理等领域。2015年的宏观经济运行仍然是“有调控、无改革”,市场的宏观经济数据,尤其是增长和物价,可控性极强、波动性极小。但我们倾向于认为,资本市场和宏观经济的走势之间有可能会逐步背离,宏观经济数据平稳向下,资本市场平稳向上。具体来说,在“危而不破”的阶段,资本市场的特点是“慢涨小回”;在“不破不立”的阶段,改革“破”了哪一个领域,哪个领域就最有激起投资者热情的可能性。

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